Fabricando Money

¿Aprieta el déficit? Tesoro emite hasta abril 50.000 millones más de deuda que en 2008

Fecha: 27/4/2009 Fuente : Invertia

MARÍA MARTÍNEZ
Invertia.com

El Tesoro está echando toda la carne en el asador. Entre enero y abril ha emitido 50.000 millones de euros más que en igual período de 2008, en una carrera sin freno que le permita financiar el creciente déficit público. Al término del cuatrimestre, la emisión roza los 79.000 millones de euros, de los que 46.000 millones corresponden a nuevas necesidades de financiación. De seguir a este ritmo, el Tesoro cumplirá con sus previsiones de financiación neta, que cifró a comienzo de año en 86.500 millones.

La crisis financiera y la férrea competencia en los mercados de deuda de otros Estados han espoleado al Tesoro español, que entre enero y abril ha emitido más del triple que en el primer cuatrimestre de 2008. Tras cerrar las subastas de abril, el montante emitido ya alcanza 78.961 millones de euros, el 44% del total de 180.000 millones previsto, y el 202% más que los 26.089 millones del mismo período de 2008.

A comienzos de año, el Departamento estimó sus necesidades financieras netas -no incluyen las amortizaciones por vencimientos- en 86.500 millones de euros, un 68% más que los 51.300 millones del ejercicio precedente. Tras haber amortizado deuda por valor de 33.100 millones de euros, la financiación neta se eleva a 46.097 millones en abril, por lo que aún le quedaría cubrir unas necesidades de financiación de 40.403 millones hasta finales de año, algo que podría suceder mucho antes de fin del ejercicio si el Tesoro mantiene el actual ritmo de subastas.

Sin escatimar recursos

El Tesoro ha hecho uso de todo su arsenal de instrumentos, incluso de una emisión sindicada de una nueva obligación a 10 años, que resultó sobresuscrita en 2,30 veces (en el libro de órdenes se superaron los 16.000 millones en apenas cuatro horas). Con ella, logró colocar nada menos que 7.000 millones de euros, lo que ha sido la mayor emisión de la historia.

Así, en 2009, ha emitido letras todos los meses y en todos los plazos (3, 6, y 12 meses) y bonos a 3 y 5 años en tres de los cuatro meses transcurridos. En 2008, solo hizo una subasta de letras a 3 meses en enero, y subastó bonos a 3 años en dos ocasiones (enero y abril) y bonos a 5 años en una (abril). En cuanto a los instrumentos a más largo plazo, mientras que el año pasado se llevaron a cabo sólo tres subastas –de obligaciones a 5, 10 y 30 años-, en el presente ejercicio, además de los citados, se han usado las plazos de 2, 7, 15 y 20 años.

Por otro lado, en ambos ejercicios, el Tesoro está primando las subastas a menor plazo, como las de letras a 12 meses y bonos a 3 años, instrumentos con los que ha emitido algo más de 20.000 millones hasta abril, en el caso de las primeras, y más de 11.200 millones con los segundos. Gracias a la subasta extraordinaria de obligaciones a 10 años, esta referencia también es de las más abultadas, superándolos 12.600 millones adjudicados en cuatro meses. En resumen, este cuatrimestre, el Departamento ha emitido 32.636 millones de euros en letras, 18.082 millones en bonos y 28.243 millones en obligaciones, frente a los 11.510 millones, 7.289 millones y 7.290 millones de euros, respectivamente, del mismo período del año anterior.

En conjunto, el Tesoro ha emitido 18.000 millones en enero, 27.678 millones en febrero, 14.373 en marzo y 18.909 en abril. Un año antes, la emisión más abultada fue la de enero, mes en el que se adjudicaron 9.443 millones.

Competencia europea

Según recuerda Miguel Arregui, analista de mercado de AFI, mientras que en 2008 la emisión bruta de deuda fue de 113.000 millones de euros, en 2009 está previsto que alcance 180.000 millones de euros, con lo que “de seguir este ritmo, no sería extraño que el Tesoro llegase a cubrir las necesidades de financiación antes del verano”. Si esto se cumple y el déficit se contiene –El FMI ha pronosticado que alcanzará el 6,1% del PIB frente al 3,8% de finales de 2008-, el Tesoro podría frenar un poco las emisiones en la recta final del ejercicio para cumplir con las previsiones.

No obstante, también puede optar por cambiar de estrategia y emitir más deuda como ya han echo otros países como Reino Unido y EE UU; en éste último la emisión bruta se ha elevado hasta 1,8 billones de dólares frente a los 1,5 billones estimados. Esto, además, serviría para enfrentar con más garantías el reto que conlleva la confluencia con los restantes países de la Unión Monetaria, que están recabando en el mercado cantidades cada vez mayores de financiación en relación al volumen del PIB. Es decir, se trata de financiarse ahora para tener dinero antes de que los Tesoros converjan en el mercado y sea más difícil colocar las propias emisiones.

Por otro lado, el hecho de que no se prevea un aumento de los tipos de interés, al menos durante una buena temporada (más bien se apuesta por un rebaja hasta el 1%), ha puesto límite a los rendimientos de la deuda pública, lo que anima la demanda, según los expertos. Sin embargo, el “benchmark” –tipo de interés que marca el BCE- no afecta igual a los instrumentos a largo plazo que a los de menor duración.

De hecho, las obligaciones dependen más de factores cíclicos, pero no así las letras, que han visto cómo su rentabilidad ha caído fuertemente, sin tener apenas ya recorrido a la baja. Así, por ejemplo, la rentabilidad de las letras a 6 meses ha pasado de estar entre el 2% y el 4% en 2008 al actual 0,920%. El tipo marginal de las letras a 12 meses se encuentra en el 1,270% frente al 3,950% de abril del año anterior.